全球航空业 | 展望更新 - 消费者观望情绪抵消经营利润增长影响，展望调整为稳定
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发布时间：2026年2月3日
分析师：Peter Trombetta，Frederic Duranson，Dirk Goedde，Jamie Koutsoukis，Carolina A Chimenti，Sandra Beltran，Nidhi Dhruv，Ian Chitterer，Iker Ballestero Barrutia，Jonathan Kanarek简介
我们将全球航空业的展望从负面调整为稳定，这反映了我们对2026年各地区经营利润显著改善的预期。虽然我们作出了可能指向正面展望的强劲预测，但我们仍将展望调整为稳定，以反映新的全球贸易战对未来12-18个月消费需求的影响在很大程度上不可预测。
我们的展望调整为稳定。我们预计2026年全球航空业的经营利润将增长20%左右，各地区的经营利润增速均至少达到5%(图表1)。经营利润的增长反映了在2025年大部分时间美国国内休闲需求疲软之后，美国需求将有所回升，以及欧洲航空业的业绩也将有所改善。占全球行业主导地位的上述两个地区2026年合并经营利润将增长19%左右。虽然经营利润预期强劲，但贸易战对宏观经济前景和消费者购买力的影响仍阻碍展望转为正面。
更广泛的宏观经济走势对我们的经营利润增长预测构成威胁。关税影响尚未完全传导至消费者，但将对包括旅行在内的非必需支出产生重大影响。2025年初航空公司的国内休闲需求下降，至少部分是由关税相关的不确定性所致。尽管需求已趋于稳定并呈现改善迹象，但通胀威胁的加大会令此类改善停滞，尤其是在美国和欧洲。这两个地区合计占全球航空业经营利润总额的四分之三左右(图表2)。
美国航空公司经营利润激增反映了占该地区业务90%的三家航空公司业绩改善。传统航空公司达美航空(Baa2/稳定)，联合航空控股(Ba2/正面)和美国航空集团(B1/稳定)的经营利润合计将增长12%。这三家公司都受益于收入来源的多元化，其中包括对高端票价的持续强劲需求、稳固的国际合作伙伴关系，以及来自常旅客忠诚度计划收入的有力贡献。强劲的高端舱需求将继续使这些航空公司在争夺对价格更为敏感的经济舱旅客时保持竞争力。但传统航空公司经营利润的增长以牺牲廉价航空公司(LCC)的利益为代价，其中包括捷蓝航空(Caa1/稳定)和Spirit Airlines(Caa3/负面)。在充满挑战的运营环境下，两家廉价航空公司2026年仍将处于亏损状态，而且增收策略要到2026年以后才能带来实质性收益。收入增长难以跟上成本上涨的速度，尤其是劳动力成本的上升速度，将抑制廉价航空公司的盈利能力。
在强劲需求，尤其是高端市场需求的推动下，欧洲航空公司将恢复实现经营利润。我们目前预计2025年亚太市场将实现9%的增长，而非此前预测的1%收缩，并在2026年增长12%。在美国密集宣布关税相关政策后，受评航空公司曾经历了最初一段时间的预订量下滑，但现已确认了全年业绩指引，目前预订量与近年来水平基本持平。但高端产品在预订中的占比越来越大，航空公司有时会利用促销来维持客座率，尤其是北大西洋航线。国际统一航空集团(Baa3/正面)、德国汉莎航空(Baa3/稳定)和法航荷航集团均预计将增加约3%-5%运能，这将有利于其收入增长，但机场空中交通管制问题和地区性罢工仍构成持续风险。此外，2024年的某些公司特定事项，对2025年该地区整体经营利润的增长也起到了一定作用。例如，汉莎航空在2024年面临罢工和与航班延误、中断和取消相关的欧盟法规第261条(乘客权利)所导致的成本增加，并延续至2025年。廉价航空公司Wizz Air Holdings(Ba2/负面)在解决与发动机相关的停飞问题后，其收入和经营利润也将回升。
尽管存在宏观经济风险，但拉美强劲的航空旅行需求将扭转经营利润下滑趋势。拉美地区航空公司的竞争和运力均在趋于合理化，这在行业整合、供应链瓶颈阻碍机队大规模扩张以及财政限制使更激进的商业策略难以推进的背景下，有助于支持票价的提高和盈利能力的提升。2025年上半年，南美航空集团(Ba2/稳定)的客公里收入较上年同期增长10%，这主要得益于巴西的需求。巴西运力增长空间有限，廉价航空公司Gol Linhas Aereas Inteligentes(B3/ 稳定)于2025年6月摆脱破产困境，而其同业廉价航空公司Azul则在一个月前申请破产保护。 墨西哥和哥伦比亚的国内需求有所转弱， 但Grupo Aeromexico(Ba3/稳定)的国际客运量抵消了国内市场的疲软，而Avianca Group International(B2/正面)的成本控制及其在哥伦比亚以外地区的航线扩张将助其实现盈利。
得益于经济扩张、生活水平提高和有利的人口结构，亚太地区航空旅行需求将保持强劲。引领印度国内航空市场并在国际扩张的InterGlobe Aviation (Baa3/稳定)在必要时可将更高的燃料成本转嫁到票价中，不过汇率波动带来一定风险。2026年澳大利亚国内和国际需求将保持强劲，澳洲航空(Baa2/稳定)将从中受益。 新西兰航空(Baa1/稳定)仍将有多架飞机停飞，原因是普惠PW1100和Trent 1000发动机的维护持续存在问题。 尽管其国内需求依然低迷，但利率从2024年7月的5.5%持续降至目前的3.0%，这可能会开始刺激消费支出。
2025-2026年加拿大航空公司的EBITDA增速将有限。在加拿大，工资、维护和机场收费等成本的上升将抵消温和的运力增长和稳定的客运收入；劳动力是当地航空公司继燃油之后的第二大运营成本。2025年国内和非美国际航空旅行同比实现增长。在贸易和政治紧张局势下，加美跨境旅行有所下降，2025年5月下降8%，上半年加航(Ba2/稳定)该数据同比下降10%。加航在2025年8月达成的初步协议包括空乘人员总薪酬增加38%，这可能会影响整个行业的工资预期。
可能引起展望变化的因素。若我们预计航空业的经营利润在未来12-18个月内因基本面更趋稳定而出现年度下降，则我们将考虑将展望调整为负面。如果我们认为展望期内经营利润率增速超过5%，并且我们认为强劲的消费需求将在12-18个月展望期内持续，则我们会考虑将展望调整为正面。
穆迪报告Airline – Global: Outlook update – turns stable as consumer hesitation offsets higher operating profit的中文翻译本，英文报告于2025年9月2日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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