中国租赁公司 | 监督与运营需要确保境外关联公司一体化
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发布时间：2026年4月9日
分析师：孔祥安，Waldo Li，严溢敏
境外租赁子公司及特殊目的公司(SPV)在运营上与境内母公司高度一体化，这一点亦体现在监管待遇中。这些境外子公司是作为其租赁母公司向海外市场扩展的延伸而设立的。其由母公司，即境内租赁集团全资所有并纳入全面合并范围，这符合国家金融监督管理总局的最新监管，即在单一并表框架下对整个租赁集团实施监管。该框架将集团内交易视为内部交易，而非关联方交易，从而便利集团内部的资本和流动性调配。境外租赁子公司是境内母公司业务活动和信用状况不可分割的一部分。此类子公司开展或协助其母公司租赁板块的核心业务活动，即飞机和船舶租赁。其管理着规模庞大的资产组合，进一步巩固了其在支持中国全球交通运输金融目标方面的战略重要性。此类资产通常占银行系租赁公司合并资产的10%-40%。因此，境外子公司的财务健康情况会直接影响母公司的资产负债表和信用状况。这些子公司亦依赖母公司的资源和客户网络。境内母公司一贯表现出运用各种工具支持其境外租赁业务的意愿和能力。新冠疫情期间，境内母公司帮助其境外子公司维持充足的流动性以偿还债务。因此，我们预计母公司将采取行动，防止境外实体发生违约或陷入严重的财务困境，以避免任何声誉和经营风险。母公司采取的支持措施包括股本注入，境外贷款的境内担保，以及在极端情况下通过资产转让来稳定流动性和资本状况。境外子公司与其境内母公司的信用状况密切相关，这增强了两者的联系，并降低了承压时出现无序情况的可能性。境外租赁子公司及SPV在运营上与境内母公司高度一体化，这一点体现在监管待遇中
中国的银行系境外租赁子公司由其境内母公司和银行集团全资所有且完全并表。这些子公司将母公司的核心业务扩展至国际市场，主要涵盖航空、航运及其他大型设备租赁业务。因此，这些实体并非旨在独立运营，而是被构建为母公司租赁业务部门在境外市场以外币开展业务的运营载体。
高度一体化在监管框架中得到了明确体现。2024年11月，国家金融监管总局实施《金融租赁公司管理办法》1。这需要对整个租赁集团进行合并监管，涵盖境内租赁公司、专业子公司2和项目公司3，也包括注册地在中国香港特别行政区(Aa3/稳定)或其他境外司法管辖区的公司(图表1)。
根据该管理办法，境内母公司与其专业子公司和项目公司之间的集团内交易不被视为关联方交易。这表明此类交易被视为内部交易，因此不受监管上限或审批要求的约束，这有利于集团内部融资，资产转让和流动性支持。该监管框架扫除了母公司在集团内部提供即时资本和流动性转移的潜在障碍，并凸显了出于审慎考虑，境外子公司作为境内母公司的一部分。
合并监管方式亦强化了境内母公司与境外实体之间在公司治理、披露及风险管理方面的关联。母公司通常会设定风险上限，审批融资计划并控制境外子公司的资金管理职能。因此，境外租赁子公司及项目公司在与其境内母公司一致的战略与风险框架下运营，从而进一步强化了运营和财务层面的高度一体化。在监管机制，股权和融资结构方面，境外租赁实体有着不同于中国其他类型金融机构境外关联实体的特征(图表2)。
境外租赁子公司是境内母公司业务经营和信用状况不可分割的一部分
境外租赁子公司开展或协助其母公司租赁板块的核心业务活动，即飞机和船舶租赁。这些子公司管理着庞大的资产组合，包括逾2,000架商用飞机(图表3)和大量中国建造的船舶。这些企业的规模和专业实力增强了其对中国在全球交通融资和设备租赁领域更广泛目标的战略重要性(图表4)。
过去10年中国的境外租赁业务迅速增长。从资产负债表的角度来看，境外租赁子公司和业务往往在集团资产中占很大比例，并表后通常为10%-40%(图表5)。这一敞口水平意味着境外子公司的财务业绩和风险状况对母公司的资本充足率、资产质量和盈利稳定性有直接影响。鉴于中国租赁公司飞机和船舶租赁订单庞大，我们预计其境外租赁业务和资产将继续增长。如果境外子公司的状况显著恶化，母公司的合并后指标乃至信用状况都将受到冲击。
在运营方面，境外子公司和实体通过共享品牌、客户关系和融资策略与其母公司保持高度一致。许多境外租赁实体高度依赖母公司或母行提供流动性支持、外币融资和客户推介，尤其是在大型跨境交易方面。这种依存性进一步增强了母公司确保境外子公司保持财务稳健并能按时偿债的动力。
境内母公司一贯表现出运用各种工具支持其境外租赁业务的意愿和能力
中国的银行系租赁集团在境外子公司陷入困境时有向其提供支持的良好记录。境外母公司通常向境外实体提供维好协议以促进债券发行，这有助于确保境外实体保持财务稳健并能履行偿债义务。鉴于此，我们预计母公司将采取行动避免境外实体违约或陷入严重财务困境，因为这会给其带来声誉和运营风险。
在新冠疫情期间，母公司支持是支持境外子公司偿还到期债务并维持市场信心的重要因素之一。支持形式常常包括注资和提供信贷安排。因此，尽管面临承租人延期付款、飞机贬值以及国际融资市场渠道受限等重大挑战，中国主要的银行系飞机租赁公司无一出现违约。
境内母公司有多种工具为其境外租赁实体提供及时、灵活的支持：
股权注入和长期资金支持：境内母公司可利用其自资金资源向其境外实体直接注入股本。这增强了子公司的资产负债状况，并为母公司提供了在集团层面调动资本的能力。此外，母公司可能会认购境外实体发行的永续证券以增强其损失吸收能力。
境外贷款的境内担保或增信：境内租赁母公司为其境外租赁子公司或特殊目的公司从国际银行获得的贷款提供正式担保或其他类型的增信。这使得境外租赁实体能够凭借境内母公司的信用实力获得稳定的外币融资，从而缓解流动性风险。
极端情况下的资产转让：在面临严重压力的情况下，境外实体通过与境内实体的资产转让来稳定流动性和资本状况，因为境内母公司通常与其境外实体签订资产购买协议。虽然此类措施通常是最后手段，但其可用性凸显出租赁集团内部的高度一体化。
监管认可、战略重要性和母公司支持记录共同支持了我们的观点，即中国银行系租赁公司境外租赁实体的信用状况与其境内母公司的信用状况一致(图表6)。这增强了境外实体与境内实体之间的联系，并降低了压力情况下出现无序情况的可能性。
1.资料来源：中国国务院 https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976346.htm
2.专业子公司=在特定领域从事金融租赁业务的实体，例如飞机和船舶租赁
3.项目公司=为其他特定目的而设立并开展相关业务的实体，例如资金管理或债券发行
穆迪报告Leasing Companies – China: Regulatory oversight and operational needs ensure integration of offshore affiliates的中文翻译本，英文报告于2026年3月26日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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