全球汽车行业 | 产品布局与产能灵活性将决定电动车转型放缓的信用影响
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发布时间：2026年4月7日
分析师：姜明兴，Roman Schorr，Moritz Melsbach，Motoki Yanase，杨柳，Matthias Heck，何卓荣，周洁，Christian Hendker全球汽车制造商的电动汽车转型速度低于此前预期，这推动企业重新调整产品战略，我们预计未来12至18个月内车企信用状况将因此出现分化。在此背景下，生产布局灵活性不足或产品竞争力较弱的车企在调整产品战略过程中仍将面临较高的执行风险。相比之下，动力总成布局更为多元、混合动力产品实力较强、且车型平台灵活性更高的车企，在应对电动化转型放缓方面更具优势。
与此同时，车企正加速将重心转向混合动力及传统燃油车型。2025财年主要受评汽车制造商确认了530亿美元左右的电动汽车相关的资产减值，未来仍可能出现进一步减记，反映了此前对电动汽车需求的预期与实际市场状况之间的差距。
电动车转型慢于预期，主要原因包括美国(Aa1/稳定)和欧洲政策支持力度减弱，加上对许多车企而言，电动汽车的经济性仍不如传统燃油车型。美国已终止联邦电动车补贴政策，包括对纯电动车(BEV)的7,500美元的车税抵免。欧盟亦将2035年二氧化碳减排目标由100%下调至90%，允许部分混合动力及部分燃油车型可在2035年后继续销售，并设立2025至2027年的3年合规过渡期。此外，各地区纯电动车普及率存在分化，加上来自中国汽车制造商的竞争加剧，这些都体现了车企在动力总成战略保持灵活性的重要性(图表1和2)。
中国(A1/负面)汽车制造商正迅速扩展海外市场，2025年，包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池电动汽车在内的新能源汽车出口量达到260万辆，较2024年的130万辆翻了一番，凸显了其在竞争激烈的电气化车型市场中日益增长的影响力。
上述政策层面和市场层面的变化已促使多家受评汽车制造商放缓或缩减电动汽车项目、取消相关项目、退出电池合资企业并终止合同，从而引发大量与电动汽车相关的资产减记。
2025年，Stellantis N.V. (Baa3/稳定)计提了168亿欧元(约合193亿美元)的费用，主要源于其产品路线图的调整，反映出电动汽车普及速度放缓以及混合动力汽车和燃油汽车产品线的扩展。福特汽车公司(Ba1/稳定)计提了超过120亿美元的费用，主要与电动汽车战略调整相关；通用汽车公司(Baa2/稳定)则计提了79亿美元的相关费用。大众汽车集团(Baa1/稳定)对保时捷计提了约27亿欧元的商誉减值，并对资本化项目成本及相关准备金计提了约20亿欧元的减记。本田汽车有限公司(A3/稳定)预计2025–2026财年将计提高达2.5万亿日元(约合160亿美元)的电动汽车相关减值。
各汽车制造商的信用脆弱性存在差异，具体取决于产品种类、产品竞争力和地区风险敞口。汽车制造商向混合动力车型的战略调整伴随执行风险，包括平台转换和产品升级。如果重新利用电动汽车专用资产需要额外的业务重组，则可能出现进一步的电动汽车相关资产减值。若上述执行风险成为现实，相关汽车制造商的信用实力将可能下降。
相比之下，产品结构多元、混合动力汽车种类完善且拥有多个平台的汽车制造商更有能力保护利润率。在全球电动汽车转型步伐放缓的背景下，产品具有竞争力，或在电动汽车普及率较高市场具有深厚布局的汽车制造商受影响较小。丰田汽车公司(A1/稳定)在混合动力汽车领域保持领先地位，并在监管框架保持稳定的市场中拥有稳固的市场布局。现代汽车公司(A3/稳定)拥有高性能电动汽车架构，在电动汽车、混合动力汽车和传统燃油车领域实现了多元化生产，能够灵活地根据产品策略调整平台。吉利汽车控股有限公司(Ba1/正面)是中国领先的汽车制造商之一，2025年新能源汽车销量占总销量比重达56%，这得益于中国电动汽车普及率的提升及其具竞争力的产品种类。随着税收抵免减少和碳排放监管积分销售收入下降，我们预计特斯拉公司(Baa3/稳定)的利润将受到抑制。特斯拉是受评企业中唯一的纯电动汽车制造商。与评级相近的同业相比，该公司的利润率较高，这继续支持其信用质量。
电动汽车普及速度放缓且存在着地区间的不平衡，已导致汽车资产支持证券(ABS)的风险出现分化。美国和欧洲的交易面临更高风险，原因是其更依赖租赁结构，并且二手车价格的波动对资产的残值影响较大；而中国的汽车贷款ABS表现则更具韧性，这得益于以贷款为主的资产池结构和较低的违约率。
节选自2026年3月26日发表的Top of Mind。
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