中国财产及意外保险业 | 展望稳定，承保利润的改善和较强的资本抵消资产风险上升的影响
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发布时间：2026年4月14日
分析师：刘达，石沁瑶，黄晨我们维持对中国(A1/负面)财产及意外保险(财险)行业的稳定展望。受国内需求疲弱影响，行业整体保费增速将放缓；但非车险业务增速仍将持续跑赢车险。与此同时，保险公司提高权益类资产配置，从而推动行业资产风险上升，我们预计在长期低利率环境下，该趋势将持续。尽管如此，行业整体资本充足性仍然稳健，多数保险公司的资本缓冲仍显著高于监管最低要求。我们预计，随着旨在压降过高的业务获取成本的监管措施逐渐见效，行业承保盈利能力将继续改善，尤其是在非车险领域。由于产品结构仍以短尾业务为主，行业的准备金风险较低。2025年未出现严重台风，巨灾损失较低，但相关风险敞口仍将是盈利波动的重要因素。整体行业环境可能保持平稳，但预计在监管改革推动下，市场份额将进一步向大型保险公司集中；同时，AI加速应用也将进一步加剧领先企业与后进企业的经营表现分化。
受国内需求疲软的影响，保费增长预计将放缓。中国经济整体仍保持较为稳健的增长节奏，但尽管政府持续出台提振措施，国内需求依然疲弱。我们预计，继2025年实现5%的增长目标之后，2026年和2027年经济增速将分别放缓至4.5%和4.2%；通胀水平预计将温和上升，2026年和2027年分别为0.3%和0.8%。在上述宏观环境下，保险公司将更加注重盈利能力而非规模扩张，我们预计2026年财险保费增速将放缓至低个位数水平，低于2025年的3.9%(图表1)。具体而言，在健康险、责任险和农险推动下，非车险业务增速仍将快于车险；车险板块则因市场发展相对成熟，增长空间仍然受限。
资产风险小幅上升。中国财险公司正逐步提高权益类资产配置比例，以提升投资收益率并配合支持资本市场发展的政府政策(图表2)。例如，自2025年12月起，国家金融监督管理总局将保险公司持仓时间超过三年成分股的风险因子从0.3下调至0.27。较低的风险因子减少了股票投资对保险公司监管偿付能力指标的压力，进而鼓励保险资金更多投向资本市场。与此同时，财险公司也通过减少部分流动性较差、透明度较低的非标投资敞口(主要是信托计划和债权计划)，这将在一定程度上抵消权益投资增加带来的影响。总体而言，多数受评保险公司对城投公司和商业地产的投资敞口相对其资本基础仍处于中等水平。上述投资敞口相关风险相对较低，主要原因在于：一方面，政府加强监管并推动基础设施项目融资更趋审慎和均衡，从而抑制了城投公司的债务风险；另一方面，房地产销售下行幅度已收窄，并出现逐步企稳的迹象。
资本充足水平将保持稳健。我们预计行业整体资本缓冲相对承保风险而言仍将保持强劲，这主要体现为充足的留存收益，从而可稳健支撑保费的温和增长。截至2025年底，行业平均核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为213%和244%，预计未来12-18个月内仍将显著高于监管最低要求的50%和100%(图表3)。同时，再保险保障安排为行业应对留存的巨灾损失提供了有力缓冲。
承保盈利能力将改善。行业平均综合成本率预计已从2024年的98.5%降至2025年的97%左右(图表4)，我们预计2026年该比率有望进一步小幅下降。在车险领域，监管机构对保单获取成本的严格监管将继续支撑整体承保盈利能力；与此同时，在定价水平提升及理赔成本改善的支持下，增长较快的新能源车险正趋近盈亏平衡水平(图表5)。在非车险领域，随着监管机构压降过高承保费用并复制车险改革成功经验，承保盈利能力将逐步改善；但由于非车险涵盖的险种比车险更多且业务结构更为复杂，改革出现成效所需时间将更长。
鉴于产品结构仍以短尾业务为主，准备金风险整体较低。尽管非车险保费占比持续上升，但由此带来的新增准备金风险仍在可控范围内。2025年，责任险仅占行业总保费的8%，其中仅部分责任险产品(如雇主责任险和安全生产责任险)具有相对较长的尾部风险。尽管巨灾事件可能对准备金充足性构成风险，但再保险安排提供了有效缓冲。
巨灾损失有所回落，但中长期仍可能呈上升趋势；与此同时，监管改革与人工智能(AI)的应用将推动市场份额向大型保险公司集中。中国易受台风、洪水等巨灾事件影响，沿海地区尤为明显。在经历了2023年和2024年高于历史均值的损失之后，由于2025年未出现严重台风，当年巨灾造成的经济损失相对较低(图表6)。在此背景下，较低的已承保巨灾损失和保险公司的降赔举措共同促进了承保业绩的改善。然而，随着极端天气事件发生频率和强度的上升，我们预计，中长期内巨灾损失仍将呈上行趋势。与此同时，非车险业务的监管改革(包括对费率和费用实施更为严格的管控)将削弱价格竞争，从而有利于具备规模优势和较强品牌认知度的头部保险公司。此外，AI的应用将进一步拉大行业领先企业与后进企业之间的经营表现差距。相关进程正在加速推进，穆迪于2025年开展的一项调研显示，AI已开始为保险公司带来实际效益。我们预计，监管改革与AI应用将推动市场份额进一步向大型保险公司集中，中小保险公司可能面临更大的竞争压力。
行业展望稳定反映了我们对未来12-18个月中国财险业信用基本面的评估。行业展望有别于评级展望，后者除反映行业动态外，也反映发行人的具体特征和行动。行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级观察的总和，也非评级展望的平均值。
穆迪报告Property & Casualty Insurance – China: Stable outlook as improving underwriting profit, strong capital offset higher asset risk的中文翻译本，英文报告于2026年4月8日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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