亚太区碳转型 | 转型金融将随着可靠路径的出现而扩张
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2026年4月21日
分析师：Rebecca Karnovitz，Shirley Zhang，Jeffrey Lee，Rahul Ghosh概述
尽管近来全球政策不断变化，亚太地区脱碳进程受到能源安全顾虑和经济竞争力目标的支撑，从而有助于保持发展势头。对于那些处于高排放行业、正在寻求可靠策略来降低其业务模式的碳强度的企业，跨地区乃至更广范围内转型分类标准和债券指引的制定将帮助其释放资本。
能源安全和竞争力目标支撑转型势头。持续的政策支持和技术规模使该地区成为全球脱碳的主要驱动力，即使是在对化石燃料的依赖和融资能力限制持续的情况下。该地区许多发行人的转型风险敞口较高，这支持其继续侧重于脱碳业务和供应链，并把握新的绿色发展机遇。
分类标准支持转型金融的增长，但互操作性是实现规模化的关键。我们预计，随着转型类别和标签更广泛地纳入分类标准以及市场标准的发展，可持续债务市场将会扩大。但是，不同分类标准的不一致以及投资者的不同预期可能会制约实施进程，并减缓资本流动。
有可靠转型计划的实体更有能力吸引资本。有符合地区和行业发展路径的可靠转型计划的企业将更有利于缓解投资者担忧并吸引资本。正如我们的净零排放评估所示，可靠的计划在目标设定时切合实际，并同时符合企业的商业战略和股东预期。
能源安全和竞争力目标支撑转型势头
尽管全球脱碳政策发生变化，亚太区能源转型保持发展势头。持续的政策支持和技术规模使该地区成为全球脱碳进程的主要推动力。
能源安全是一项重要考虑因素。包括中国和印度在内的亚太区许多大型经济体都是化石燃料净进口国，这令政府和企业面临大宗商品价格波动、地缘政治压力和外部融资压力的影响。持续的中东冲突凸显了上述风险。
同时，经济增长、城镇化和收入上升正在推高亚太区能源需求。因此，部署低碳能源是降低对外国能源进口的依赖并满足需求增长的一项核心战略。需求来自数据中心、空调和电动汽车等。
对国内清洁能源供应的支持也符合经济竞争力目标。亚太区各国政府将参与清洁能源及低碳制造供应链视为长期增长、就业和技术升级的来源。中国(A1/负面)在全球清洁能源制造业中的主导地位不仅通过清洁技术出口和投资助力亚太地区电力行业减碳，还展示出国内供应链如何压缩成本、加速采用并带来出口机会。3月份重要政策会议的政府文件重申了中国到2030年前实现碳达峰的目标，同时宣布设立一项全国性基金来支持转型和培育氢能和绿色燃料等新增长点。
在印度(Baa3/稳定)，持续支持能源转型体现在其最新预算中对核电、太阳能和电池零部件制造免税。此外，政府计划在未来5年投入2,000亿印度卢比发展电力、钢铁、水泥、化工和炼油等高排放行业的碳捕集、利用和储存设施，增强了其能源转型承诺。
亚太区政策制定者正依靠补贴、监管改革、基建规划和市场化机制等工具组合来实现转型目标。虽然近年来该地区一些国家已引入碳定价机制，但价格一直相对较低，并且行业覆盖率有限。但是，随着时间的推移，这些机制可能会扩大，尤其是如果欧盟(Aaa/稳定)继续实施碳边境调节机制，这将对该地区钢铁和铝等碳密集型行业产生影响。
持续的政策支持以及具有成本竞争力的技术正在推动亚太区能源转型投资的快速增长。彭博新能源财经数据显示，2025年这部分投资总额超过1万亿美元，占全球投资的近一半。虽然中国相关投资约占75%，其2025年能源转型投资下降，原因是电力市场定价改革削弱了投资者对新建可再生能源项目的投资意愿。同时，亚太其他地区的投资连续第二年增长20%以上，凸显出中国以外地区的转型正在加速(图表1)。
图表1
尽管呈现上述势头，亚太区转型仍面临重大障碍。经济迅速增长和相对较新的化石燃料基础设施加大了电力行业脱碳的复杂性。尽管可再生能源得到迅速应用，许多经济体在发电中仍高度依赖煤炭和其他化石燃料(图表2)。由于输电基础设施不足，新增装机容量也导致中国和印度等市场出现弃电现象。
虽然我们估计到2035年澳大利亚(Aaa/稳定)、中国、印度、印尼(Baa2/负面)和日本(A1/稳定)的可再生能源发电总量将较2024年增长2.6倍，但由于未来10年电力需求上升，燃煤发电规模仍将较大。例如，我们预计中国火电(主要是燃煤发电)占比将达到34%-36%，低于2024年的60%左右。电力行业在该地区碳排放量中的占比最大，是工业和交通运输等经济领域其他行业减排的关键。
较高的转型风险敞口也支持企业持续侧重于脱碳运营和供应链，并把握新的低碳发展机遇。我们的碳转型分数显示，具有较高碳转型风险敞口(高或极高)的亚太非金融企业占比高于其他地区的同业(图表3)。
此外，融资需求依然较大。我们估计到2030年，中国、印度和东南亚的年度转型融资缺口约为6,400亿美元，其中中国以外的新兴市场规模最大。调动私营资本将是提升融资能力的关键，尤其是在低收入市场，此类市场的公共预算受限，大规模投资需求需与其他公共支出优先事项竞争。
举例而言，我们的分析发现，在实现2060年碳中和目标方面中国国有电力企业处于有利地位。碳中和目标要求到2050年每年投资占GDP的1.1%-1.5%。与之相比，在印度，我们估算要实现电力行业的脱碳目标，年度投资规模需要达到GDP的1.5%–2.0%，而私营部门资本在这方面将发挥至关重要的作用。
此外，平衡转型目标与经济增长和社会发展仍将是一个重要的政策考虑因素。逐步淘汰燃煤发电的举措将会制约依赖煤炭地区的经济活动和就业。2025年中国占全球煤炭产量的一半以上，印度和印尼分别约占12%和8.5%。
以转型为重点的分类标准可支持转型金融的发展，但互操作性是实现规模化的关键
亚太区转型分类标准和转型债券指引的制定将可支持资本配置到碳密集型行业1。在亚太区，政策制定者已经建立了相关框架，目标是根据国情为特定行业明确转型金融和可靠转型计划的定义。这些框架将资格范围从绿标活动扩大至支持高排放行业转型到低碳活动的项目。相关示例包括电力行业的煤改气项目或油气基础设施中的甲烷和燃除减排项目。
东南亚国家联盟(东盟)于2021年率先引入了交通灯分类系统。此后，新加坡(Aaa/稳定)、印尼、马来西亚(A3/稳定)、泰国(Baa1/负面)和菲律宾(Baa2/稳定)相继制定了分类标准，沿用类似做法，并根据国情加以调整。在东盟以外，澳大利亚、印度、新西兰(Aaa/稳定)、中国内地和中国香港特别行政区(Aa3/稳定)也推出了纳入转型活动的可持续金融分类标准。虽然严格而言并非分类标准，但日本(A1/稳定)于2021年发布了《气候转型融资基本指引》(BasicGuidelines on Climate Transition Finance)，以支持在贴标债券市场发行转型债券。在全球范围内，转型贴标债券的发行多数来自日本。
转型框架可补充其他旨在深化可持续金融市场并提高投资者信息质量的政策工具。其中包括发行主权可持续债务以确立市场基准，以及实施强制性的环境、社会和治理(ESG)信息披露要求，从而针对实体的风险敞口为市场参与者提供更标准化和一致的信息(图表4)。
我们预计，随着转型类别更广泛地纳入分类标准以及市场标准的发展，可持续债务市场将会扩大。亚太区已成为仅次于欧洲的第二大地区市场，2025年绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券和转型债券发行总额为1,720亿美元，约占全球总额的21%(图表5)。亚太区市场的成熟为转型金融的规模化发展奠定了基础，尤其是在发行人能够明确其项目符合分类标准的合格条件，并具备更明确保障机制的情况下。
转型贴标的应用范围也可能从较低的基数扩大到日本以外地区。我们预计2026年限定募集资金用途的转型债券发行额将达到400亿美元左右，几乎是此前于2024年所创210亿美元纪录的两倍。包括国际资本市场协会、亚太贷款市场协会、贷款市场协会、银团贷款和交易协会在内的多个全球行业协会最近发布了转型贴标债券和贷款指引，这些指引将补充亚太区现有框架并支持转型金融的规模化发展。
转型框架的兴起将有助于引导融资流向难减排行业，例如钢铁、油气或化工行业，这些行业迄今仍难以在可持续债务市场融资。
但是，不同分类标准的不一致以及投资者的不同预期可能会阻碍实施，并减缓资本流动。例如，在亚太区市场中，目前仅新加坡和泰国在各自的转型路径中为现有燃气发电项目设定了排放轨迹和日落条款。与此同时，印尼、马来西亚、日本和中国的分类标准缺乏长期内电力行业减排的明确预期。这些差异可能会引发投资者对“漂绿”和搁浅资产风险的担忧。
提高互操作性并减少差异的工作正在推进。例如，《多边可持续金融共同分类目录》旨在了解和比较中国、新加坡和欧盟的分类标准，以识别其共通点与差异，并支持跨境投资。
有可靠转型计划的实体更有能力吸引资本
与其他地区一样，在亚太区，有符合地区和行业发展路径的可靠转型计划的企业将更有利于缓解投资者担忧并吸引投资。
按照地区发展路径，中短期内新兴市场实体的脱碳速度将低于发达经济体，原因是其以往在全球排放中的占比及其减排能力普遍较低。然而，这些企业可能面临独特的障碍，使企业目标的实施同样困难2。
我们分数最高的净零排放评估案例表明，可靠的转型计划在目标设定时切合实际，并同时符合企业的商业战略和股东预期。这类计划采用适当的指标和相关的基准，并全面覆盖整个价值链的排放情况。这类计划也较为细致，已完成成本测算，并在股东支持下完全融入企业战略。此类计划可支持企业与投资者进行互动，进而有助于获得资本，包括通过可持续和转型贴标的融资渠道。
例如，我们向中电控股有限公司(中电控股，A2/稳定)的碳转型计划授予了NZ-2(优秀)的净零排放评估分数。中电控股是一家区域性公用事业公司，其碳强度较高的发电组合高度依赖燃煤发电。该公司设定的减排目标符合亚太区将气温升幅控制在显著低于2°C的目标。其实施计划包括淘汰老旧燃煤电厂和扩大可再生能源发电。我们还向万国数据服务有限公司(万国数据)授予NZ-2分数。万国数据是一家数据中心开发商及运营商，其大部分业务位于中国内地。该集团的减排目标总体上符合气温升幅显著低于2°C的情景，其在范围1和范围2排放方面的实施计划得益于中国可再生能源快速增长。
1.分类标准和债券原则在支持资本配置到环境和社会可持续活动方面发挥互补作用。分类标准为识别和界定可持续经济活动建立了共同框架，而债券原则为发行人在募集资金用途、信息披露及报告方面提供基于流程的指引。综合来看，这些框架为投资者提高了透明度和可比性，有助于缓解对“漂绿”行为的担忧。
2.根据国际能源署的净零排放情景，发达经济体到2045年实现净零碳排放，而新兴市场即使在2050年仍将存在碳排放。
此报告是于2026年3月19日发表的穆迪报告Carbon Transition – Asia-Pacific: Transition finance to expand as crediblepathways emerge的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版或提供的材料、产品、服务和信息(统称“材料”)可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”)以及穆迪材料中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪材料也可能包括由Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及材料并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及材料亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和材料均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版或提供其材料之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和材料不适于散户投资者的使用，如散户投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或材料，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法)保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。为明确起见，本文所包含的任何信息均不得用于开发、改进、训练或再训练任何软件程序或数据库，包括但不限于任何人工智能、机器学习或自然语言处理软件、算法、方法和/或模型。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和材料作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和材料被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和材料。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源(如适当)。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其材料时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a)任何当前或未来的利润损失或(b)因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽(为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任)、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
由穆迪公司(“MCO”)全资持有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券(包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据)和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付信用评级意见和服务费用。MCO及所有以“穆迪评级”品牌名称(“穆迪评级”)发布评级的MCO实体亦执行政策及程序以便保持穆迪评级的信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5%以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在ir.moodys.com“投资者关系—公司治理—章程与治理文件—董事及股东关联政策”栏内刊登。
穆迪SF Japan K.K.、穆迪本地AR Agente de Calificación de Riesgo S.A.、穆迪本地BR Agência de Classificação de Risco LTDA、穆迪本地MX S.A. de C.V, I.C.V.、穆迪本地PE Clasificadora de Riesgo S.A.和穆迪本地PA Calificadora de Riesgo S.A.(统称为“穆迪非 NRSRO评级机构”)均为MCO间接全资拥有的信用评级机构子公司。所有穆迪非NRSRO评级机构均不是国家认可的统计评级组织。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码(ABN)：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：336969；及/或Moody's Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码(ABN)：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：383569(视情形而定)。本文件仅向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对印度的额外条款：穆迪的信用评级、评估、其他意见和材料并非旨在被用于在印度证券交易所上市或拟上市的证券相关之目的，也不应被印度境内的任何用户用于上述目的。
有关第二方意见及净零排放评估(定义见穆迪评级评级符号和定义)的额外条款：请注意，第二方意见(“SPO”)及净零排放评估(“NZA”)均不属于“信用评级”。在包括新加坡在内的许多司法管辖区之内，SPO及NZA的发布不属于受监管的活动。日本：在日本，SPO及NZA的开发和提供属于“辅助业务”，而非“信用评级业务”，不受《日本金融商品交易法》及其相关法规中适用于“信用评级业务”规定的约束。中国：任何SPO：(1)并不构成中国任何相关法律法规所界定的中国绿色债券评估；(2)不能包括在任何注册声明、发售通函、招股说明书或任何其他呈交中国监管机构的文件中，或以其他方式用于满足任何中国监管披露要求；及(3)不能在中国境内用于任何监管目的或任何其他中国相关法律或法规所不允许的目的。在本免责声明中，“中国”是指中华人民共和国大陆地区，不包括香港、澳门和台湾。