全球企业 | 霍尔木兹海峡长期中断对化工和航空业构成最大风险
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发布时间：2026年6月3日
分析师：Anton Horozov，Roxana Munoz，Wan Hee Yoo，Stanislas Duquesnoy，Peter Speer，Marcella Pavesi，Rachel Chua，Joe Mclaughlin非金融企业板块、地区和个别企业对中东地区冲突和霍尔木兹海峡长期关闭的风险敞口不一。我们通过三大风险渠道来评估其风险敞口：能源市场与供应链、宏观金融环境，以及地缘政治与安全风险。我们还审视了全球所有非金融企业的再融资和流动性风险，以识别金融市场严重冲击时最脆弱的企业。
化工、航空和建筑产品行业对中东地区冲突带来的风险高度敏感。能源消耗量大、成本结构缺乏灵活性且定价能力有限的行业对霍尔木兹海峡运输长期中断所带来的冲击有较高的风险敞口。
中等敞口行业面临需求转弱和盈利能力下滑的困境。能源、生产、运输和其他原料成本的上涨将压缩盈利能力，尤其是对于定价能力较弱的企业而言。消费者信心转弱和客户延迟购买将进一步制约周期性行业的营业收入。多个面向消费者的行业面临中等敞口，包括消费品、零售和服装、以及酒店业；此外，制造业、造纸、包装和林产品等以生产为核心的行业也同样面临中等敞口。某些行业对利率上升尤为敏感，包括房地产投资信托基金(REITs)和房地产行业。
不论所属行业，信用质量下滑、流动性风险和短期再融资需求都会对企业构成风险。如果冲突持续，导致信用市场冲击和利率水平均远高于我们核心情景的假设，此类企业将面临更大风险。金融市场的长期不稳定将对实力最弱的企业造成不对称的巨大压力，尤其是财务杠杆较高、短期内到期债务多且流动性较弱的企业。
如果航运长期中断，且对再融资环境的冲击比我们核心情景更严重，大约70%的企业将面临负面敞口。评级最低的企业以及能源市场和供应链风险敞口较高的其他企业将尤其易受冲击。虽然亚太区依赖中东石油，但该区企业面临的负面敞口却略低于其他地区，原因是亚太区约80%的企业属于投资级别，而其他地区的这一比例仅为30%左右。
中东地区冲突带来的企业信用风险分布不均
中东地区冲突持续和霍尔木兹海峡交通中断对非金融企业的影响不一，具体因行业、地区和企业而异(图表1)。航空、建筑产品和化工行业对冲突的敞口为高度负面，其他13个行业的敞口为中等负面，其中多数为面向消费者且具有周期性的行业。此次冲突有利于两个行业：航空航天与国防行业，以及波斯湾以外地区的能源生产企业。
我们的核心情景假设霍尔木兹海峡的长期严重中断将持续至北半球的秋季。油价将持续走高且波动加剧，作为国际基准的布伦特原油在今年大部分时间的均价将约为90-110美元/桶。虽然我们的最新情景比冲突爆发之初的预期更为严峻，但并未假设基础设施受损或金融环境严重收紧。
我们根据三大风险传导渠道，对16个面临高度和中等负面敞口的行业中约1,900家受评企业进行评估，并将其敞口定性划分为高度负面、中等负面、不显著或正面：
能源市场与供应链：反映企业对石油和天然气价格和供应情况，以及铝和化肥等主要原材料的直接或间接敏感性。价格持续高企或短缺可能会干扰业务运营并降低利润率和现金流，尤其是在能源密集型行业。
宏观金融环境：反映第二轮效应，尤其是能源价格持续高企推升通胀，并制约央行放松货币政策的能力。消费者信心转弱和金融环境趋紧也将影响企业的信用质量和融资渠道。
地缘政治与安全风险：反映港口、机场和物流枢纽受损而导致的贸易中断。在大多数情况下，这也反映了保费和运费的上涨，而非对冲突的直接物理敞口。
我们综合每家企业的这三项结果，以确定其对中东地区冲突的总体风险敞口。
化工、航空与建筑产品行业对持续中断的敏感度最高
能源消耗量大、成本结构缺乏灵活性且定价能力有限的行业对中东地区冲突和霍尔木兹海峡航运长期中断的负面敞口最高(图表2)。
化工业最易受到冲突影响，超过半数的受评企业面临高度负面敞口。在供应中断的背景下，这些企业面临生产能源成本上涨、供应链受阻、石油基原材料的成本通胀以及产能利用率低下等问题。亚太区的风险最大，该地区的化工生产严重依赖中东石油，且石油衍生的石脑油是主要的生产原料(图表3)。冲突爆发之前，我们对亚太区化工生产企业的展望已经为负面。
宏观金融环境趋弱以及消费疲软和生产成本上升将进一步拖累多数化工企业(图表4)。欧洲生产企业将需要应对更高的能源和原材料成本，不过亚洲化工产品出口减少将在一定程度上缓解其销量和利润率方面的压力。
航空燃油成本上涨令四分之一的受评航空公司在冲突中面临高度负面的总体敞口，其余则面临中等负面敞口。超过半数的受评航空公司对能源市场和供应链渠道高度敏感(图表5)。燃油成本持续高企将拖累航空公司的盈利能力，尤其是对美国航空公司而言。虽然欧洲航空公司通过航空燃油成本对冲获得了一定保护，但由于预期燃油可能短缺，全球许多航空公司已经开始缩减航班。
由于拥有庞大中东连接网络且航班可能中断，欧洲、中东和非洲地区所有航空公司均面临中等程度的地缘政治与安全风险敞口(图表6)。
五分之一的建筑产品企业面临来自冲突的巨大压力，这主要通过宏观金融环境渠道传导(图表7)。油价上涨将推高油漆和沥青等能源密集型产品的原材料成本，并导致运输成本增加。美国以及欧洲、中东和非洲地区的建筑活动放缓将制约产品的销量，尤其非必需建筑产品。
中等敞口行业面临需求转弱和盈利能力下滑的困境
大部分中等负面敞口行业是周期性的，最常见的脆弱性在宏观金融环境渠道(图表8)。能源、生产、运输和其他成本的上涨将降低盈利能力，尤其是对于定价能力较弱的企业而言。消费者信心转弱和购买延迟将进一步制约这些企业的营业收入。
逾八成制造企业对能源市场、供应链和宏观金融环境渠道的敞口为中等负面。能源价格上涨对全球多元化工业制造商构成障碍，其生产和运输成本将上升。若企业具备较强定价能力、提高生产率和降低成本的灵活性、生产基本实现本土化或终端市场多元化，则可在一定程度上抵御成本上升和信心下降的影响。消费减弱和通胀上升也对汽车制造商造成压力，几乎所有汽车制造商在能源与供应链以及宏观金融环境渠道中均面临中等负面敞口。
约90%的金属和采矿企业总体敞口为中等负面，影响因素包括能源价格上涨、物流中断和原材料成本上升。铝行业面临最直接的供应风险，由此支持价格上涨，而硫和氨等主要原料的短缺进一步加大行业的成本压力。尽管价格上涨可抵消部分影响，但全球经济增长放缓和波动性加剧仍将对需求和投资造成压力。
几乎所有REIT和房地产企业在宏观金融环境渠道中均面临中等负面敞口。这一敞口反映了在政府可能采取鹰派货币政策来应对通胀上升局面的情况下，长期政府债券收益率上升所带来的影响。
消费者信心转弱和家庭预算紧缩尤其令零售和服装企业承压(图表9)。我们对零售和服装行业的负面展望反映了消费脆弱、价格高企和工资增长放缓。这些影响对中低收入消费者以及服装、家居用品等非必需消费品类别的压力尤为沉重。中东冲突之下的宏观金融环境将影响80%以上的受评零售和服装企业，其中5%的企业面临高度负面敞口，主要是评级最低的企业，而这些企业本已面临信用质量较弱和资产负债表承压的挑战。
几乎所有受评消费品企业的宏观金融环境敞口为高度负面或中等负面(图表10)。本已脆弱的消费需求将进一步趋软，很多子行业的复苏步伐和时间也将继续放缓。非必需消费品类别的信用风险最高，因为消费者可能会延迟购买。在北美和欧洲、中东及非洲地区，很多高敞口企业依赖于从亚洲的进口，并且可能无法完全转移非必需消费品类别因能源、生产和物流成本上涨带来的压力。
原材料成本的上升对其他行业构成制约。欧洲、中东和非洲发行人中的中东建筑和住宅建设企业易受贸易持续中断影响，这将阻碍供应链并提高原材料成本。所有面临高度负面敞口的企业都位于中东地区，而欧洲发行人的敞口依然有限(图表11)。
同时，几乎所有造纸、包装和林产品企业面临的宏观金融环境都将趋弱(图表12)。能源密集型生产、消费力减弱、住房市场疲软以及航运成本上升都对该行业构成风险。该行业约23%的欧洲、中东和非洲企业和13%的北美企业在这一渠道中面临高度负面的风险敞口，反映了消费者信心疲弱，以及信用质量较低的企业数量较多，且主要集中在塑料包装领域。
不论所属行业，短期再融资需求和流动性疲弱均构成风险
如果中东地区冲突持续和霍尔木兹海峡中断对资本市场和再融资环境造成的冲击较我们核心情景的假设更为严重，则信用质量较低、流动性较弱或存在短期再融资需求的企业将面临更高的信用风险。金融市场持续动荡、信用利差扩大及利率上升，将对财务杠杆较高、短期到期债务多且流动性较弱的企业造成不对称的巨大压力。我们筛查了所有受评非金融企业的再融资需求和流动性风险，以评估其在更为严峻的金融市场环境下所面临的风险敞口。
我们对全球约3,400家受评企业开展了再融资与流动性风险筛查，重点关注未来24个月内有债务到期的企业，以及我们对其流动性状况的评估。我们将各企业的财务风险敞口评估为：
高度负面：评级为B3/负面或更低的企业；或流动性较弱(已获授予或内部评估为SGL-4投机级别流动性(SGL)评级)的企业；或评级为B1、B2或B3且2026-2027年到期债务占比超过25%的企业。
中等负面：流动性充足(已获授予或内部评估为SGL-3评级)的企业，或流动性良好或极好(已获授予或内部评估为SGL-2评级或SGL-1评级)，但2026-2027年到期债务占比超过25%的企业。
不显著：所有其他企业。该群组包括在2026-2027年到期债务占比达25%、评级为A3及以上且流动性极为充裕的企业；同时还包括部分亚洲企业，这些企业为政府相关发行人或隶属于大型企业集团，且拥有即使在资本市场环境面临挑战时融资渠道也从未中断的记录。
自冲突爆发以来，美国和欧洲的金融环境总体上保持了韧性。尽管政府债券收益率上升，但在最初出现大幅飙升之后，高收益信用利差已回落至接近冲突前的水平。各地区利率走势出现分化。面对能源相关通胀冲击，市场目前已将欧洲央行加息计入定价，同时部分欧洲国家的主权债券收益率已有所上升。在较脆弱的新兴市场中，形势更为严峻；能源进口成本上涨、货币贬值和资本外流的情况已制约了其市场融资渠道。中断持续的时间越长，市场出现更具决定性重新定价以及金融环境更为疲弱的风险就越大。
多数评级为A3及以上的企业敞口不显著，因为即使在较为严峻的环境下，其通常也拥有稳健的流动性和资本市场融资渠道(图表13)。在Baa评级的较低投资级别企业中，2026和2027年到期债务占比超过25%的企业约占30%。若通胀持续高企，则可能需要以更高利率进行再融资。一些Ba和B评级企业的敞口为高度负面或中等负面，其在2027年底之前到期的债务占比超过25%。我们的财务风险筛查未纳入企业自身的特定缓释措施，例如充足的现金结余或承诺信贷额度，这些措施可能使企业在无需进入资本市场的情况下偿付到期债务。高度负面敞口主要集中在评级为B1或更低的企业。
中东地区冲突和更严峻的再融资环境将扩大风险敞口
我们将各企业在三大传导渠道上的总体敞口与其再融资及流动性风险敞口进行比较，并依据其最大风险敞口对企业进行评分。70%左右的企业在这一最高风险指标方面风险敞口为高度或中等负面(图表14)。相比之下，单纯基于这三大传导渠道评估总体敞口时，仅有约52%的企业的风险敞口为高度或中等负面。评级最低的企业的风险敞口较高，主要是因为再融资和流动性风险。相比之下，评级较高且敞口为高度负面的企业，往往面临较大的能源市场和供应链风险敞口。大量面临中等负面敞口的Baa和Ba评级企业在冲突传导渠道上面临敞口或面临再融资与流动性风险，甚至同时面临这两项风险敞口。大约5%的企业从冲突中受益，主要集中在能源、航空航天和国防行业。
约80%的亚太区企业为投资级别，这在融资环境收紧的情况下，有助于抵消其在地理上接近中东以及对中东石油出口的依赖性；相比之下，其他地区企业中这一比例仅为30%左右(图表15)。由于评级较低的企业面临更高的财务风险，北美和欧洲企业中敞口为高度负面的占比高于亚太地区企业。北美在冲突中受益的企业占比最高，这反映出该地区航空航天与国防产业的需求增长，及该地区能源企业因大宗商品价格上升而受益。
穆迪报告Corporates – Global Prolonged Strait of Hormuz disruption poses greatest risk for chemicals and airlines的中文翻译本，英文报告于2026年5月27日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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