中国非金融企业 | 企业出海具有积极信用影响，但将加剧风险分化
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发布时间：2026年6月10日
分析师：杨柳，胡凯，蔡慧，黄卓尧，刘长浩中国许多大宗商品、建筑、制造业和高科技企业正在加快出海步伐，以此作为应对国内激烈竞争和海外市场贸易壁垒上升的战略性举措。通过贸易和投资进入海外市场为中国企业提供了新的需求来源和多元化的盈利渠道，并在某些情况下实现了高利润率。但是，海外拓展令企业面临复杂的风险状况，不同行业和市场的风险存在显著差异。
更多中国企业正在加快出海步伐，此举具有显著的积极信用影响。目前，越来越多中国企业有很大比重的收入或盈利来自海外市场。企业通过出海实现业务多元化并应对国内的激烈竞争。此外，在贸易壁垒上升的情况下，海外市场的本地化生产也成为中国企业日益重要的战略。
海外拓展令中国企业面临复杂的风险状况，不同的行业和市场风险各异。进入新兴市场的中国企业面临较高的政治、社会、基础设施、劳动力供应和外汇风险。进入发达经济体的中国企业则由于更多的投资限制、复杂的监管要求和其他制约，也面临风险上升的情况。大宗商品和建筑相关企业最有可能向新兴市场扩张，而制造业和高科技企业正在同时向发达经济体和新兴市场拓展。
审慎的投资和较强的风险管理支持可持续的海外拓展。近年来，受评中国企业对于出海采取了越来越审慎的策略，这有助于缓解国际业务相关的信用风险。更侧重于补强型收购而非重大绿地投资、建立合资企业及少数股权投资等方式体现了企业更节制的立场。地域多元化也成为出海战略的一个更突出特征，使企业得以分散风险。此外，中国企业正在通过使用外汇对冲、定期汇回海外资金和境外结算安排来加强风险管理。
更多中国企业正在加快出海步伐，此举具有显著的积极信用影响
作为战略性调整增长计划的一部分，许多中国企业正在加快出海步伐，这将具有更积极的信用影响。在供需结构失衡和国内竞争加剧的行业中，海外市场可为企业提供新的需求来源和多元化的盈利渠道，在某些情况下还可实现较高的利润率。此外，在贸易壁垒上升的情况下，海外市场的本地化生产也成为中国企业日益重要的战略。
目前，越来越多的中国企业有很大比重的收入或利润来自海外而非国内市场，有些情况下海外占比甚至是大部分。建筑相关企业和部分制造业这方面尤为明显，因为这些行业国内需求增长已经放缓，并且激烈竞争令其利润率承压。
举例而言，华新建材集团股份有限公司(Baa2/稳定)和中国西部水泥有限公司(B3/正面)已向水泥需求不断增长的新兴市场积极扩张。海外业务的盈利能力抵消了国内市场利润的下滑，并提高了总体毛利率，2025年其毛利率超过水泥行业的平均水平(图表1)。2025年，海外业务约占华新建材总收入的三分之一，占西部水泥收入的近一半。海外业务对华新建材和西部水泥毛利的贡献分别为46%和80%。
同样地，为了更接近庞大且多元化的终端用户市场群体，大型消费品及工业企业美的集团股份有限公司(A2/稳定)自20年前就开始进军海外市场。近年来，其海外业务的收入增长比国内业务更稳定(图表2)，这为公司抵御国内市场波动提供了缓冲，并支持其在周期内实现更持续的收入增长。
在贸易壁垒上升的情况下，通过海外投资实现本地化生产也成为中国企业日益重要的战略。在主要终端市场建立产能可降低关税、物流中断和跨境贸易相关监管不确定性的风险。
例如，延锋国际汽车技术有限公司(Baa3/稳定)在北美当地的长期业务帮助其避免了2025年美国对汽车零部件加征关税的直接影响，同时加强了与全球整车制造商的关系。该公司的北美业务约占其2025年总收入的16%。
在对外直接投资方面，中国民企在高科技和互联网、工程机械、电气零部件、汽车和一般制造业中占主导地位。国企则是矿业、建筑、电力和能源领域投资的主要来源。出口方面，中国民企主导机电产品、汽车、纺织品、农产品和化工产品出口，国企则是能源、大宗商品和矿物的主要出口商。
2026年，国务院国有资产监督管理委员会设立境外国资工作局，以指导国企的国际化经营，优化境外资产配置和重组，并加强境外投资经营风险的防范和化解。
海外拓展令中国企业面临复杂的风险状况，不同的行业和市场风险各异
中国企业正在向各种不同的国家拓展，政府政策指引、地缘政治局势发展、贸易摩擦和企业特定驱动因素等影响着企业关于选择哪些国际市场的决策。在出海过程中，中国企业面临复杂的风险状况，这些风险因其目的地市场和运营行业不同而存在很大差异。
我们将主要风险因素分为六大类，即政治和社会风险、基础设施和劳动力供应风险、外汇和跨境支付风险、贸易壁垒和投资限制、监管和合规风险1以及物流中断风险。图表3和4反映了新兴市场和发达经济体之间以及企业所处不同行业之间的风险差异。
对于在大宗商品和建筑相关行业的企业，例如油气、金属与采矿、水泥和建筑企业，海外拓展更集中于新兴市场。中国企业向这些市场的拓展往往与获得自然资源和大规模基建开发相关，包括寻求资本和项目开发能力的“一带一路”沿线国家。
向新兴市场扩张的中国企业面临的政治和社会风险通常高于发达经济体。过去十年来，在非洲一些市场，中国国有石油公司和建筑承包商因当地内战、政局动荡和安全环境恶化而遭遇过运营中断的状况。例如，2023年苏丹爆发的内战扰乱了一家中国油气公司在当地油田的运营。
新兴市场的基础设施薄弱，例如交通网络不足以及电力供应不稳，从而提高了物流成本，也导致运营中断的情况增加。此外，尽管新兴市场国家普遍人口众多且年轻，但往往缺乏训练有素的熟练劳动力来满足中国企业的海外生产需求。另一方面，在发达经济体，人口老龄化导致的劳动力短缺、更严格的劳动者保护规定以及较高的劳动力成本也成为中国企业面临的主要风险。
此外，新兴市场的外汇和跨境支付风险通常也较高。例如，2024年和2025年埃塞俄比亚(Caa3/稳定)本币汇率震荡给西部水泥的现金流和资金汇回造成一定的不确定性，凸显出新兴市场蕴含的风险。
与大宗商品和建筑相关行业相反，中国半导体和互联网等高科技企业的出海通常从发达经济体开始。这些市场的消费者群体收入水平较高，数字基础设施完善，并且在一些情况下更接近成熟的技术生态系统和人才资源。近几年，这些企业也加快了向南亚、东南亚和拉美等新兴市场的扩张，以进入规模更大且快速增长的消费市场。
在海外运营的高科技企业面临的政治、外汇和跨境支付风险相对较低，尤其是在发达经济体。但是，这些企业在数据保护、网络安全以及内容治理方面的监管与合规挑战正在上升。为保护本国产业和国家安全，部分发达经济体已收紧外国投资限制，在一些情况下对中国企业持有的战略性资产进行了重新审查。荷兰法院限制闻泰科技对Nexperia控制权的裁决便是一例2。
在汽车、家电、化工和机械等行业的中国制造业企业根据自身广泛而多样的价值链需求，同时向发达经济体和新兴市场拓展。投资于新兴市场的企业(例如家电制造行业中的企业)通常是为了利用当地较低的劳动力成本和低价原材料供应。进入发达经济体的汽车企业等制造商往往是为了接近终端用户，或者避免高额进口关税。因此，制造业企业出海的风险并不均衡，取决于其投资或运营的地域分布。例如，由于废弃物处理和排放要求严格，化工企业在欧洲面临更高的监管和合规风险。
同时，在发达经济体和新兴市场运营的中国企业都可能遭遇物流中断风险。地缘政治冲突或自然灾害等不利事件一旦影响到企业采购或运输计划中的某个环节，则可能在供应链中产生连锁反应。例如，因红海地区航道受阻而改道好望角的做法增加了部分企业的运输时间和成本，凸显出跨市场运营的物流挑战。供应链复杂的制造业企业尤其容易受到生产所需原料的物流问题冲击。
审慎的投资和较强的风险管理支持可持续的海外拓展
近年来，受评中国企业对于出海采取了越来越审慎的策略，这有助于缓解海外运营相关的信用风险。企业在业务战略和融资等方面的更审慎立场反映出其已从中国企业早期海外扩张的失误中吸取了经验教训。图表5反映了从信用角度衡量企业出海的高风险和低风险策略。
在更审慎的策略下，中国企业越来越多地通过补强型收购进行海外扩张，而非进行大规模的绿地投资。补强型收购通常涉及的交易规模较小，并且投入运营周期较短，有助于降低执行风险并控制资本支出。从信用角度来看，这类交易更容易在现有资产负债表承受范围内完成融资，同时也有助于企业控制杠杆水平。但是，绿地项目在当地产能不足的市场具有优势，便于企业引入自身的先进技术，而非依赖所收购企业。
与此同时，企业也越来越多地采用以合作为基础的进入模式，例如合资、少数股权投资以及技术转让安排。通过与当地合作伙伴协作，企业可以借助其本地市场经验、监管专长以及成熟的分销网络，从而降低运营和合规风险。这类结构还能够在控制初始资本投入的同时保持战略灵活性，使得企业在经营环境变化时具备扩张或调整的空间。
以近年来海外销量增长迅速的中国汽车企业吉利汽车控股有限公司(Ba1/正面)为例，公司通过合作模式推进海外生产和销售。吉利于2022年通过收购雷诺韩国有限公司34%的股权进入韩国市场。2025年，该公司以7,500万欧元现金结合技术转让收购雷诺巴西公司21.3%的股权及其一股可转换优先股和486亿份认股权证，进一步加强了与雷诺集团(Renault S.A.，Ba1/正面)的合作关系。
与此同时，地域多元化正逐渐成为企业海外战略中的一个突出特征。企业不再将投资集中在单一国家或地区，而是越发将海外业务分布在增长动力和风险各异的多个市场。多元化布局有助于降低当地经济放缓、政策变化或地缘政治事件对企业的影响。从信用角度来看，多元化的海外业务有助于支持经济周期中更稳健的盈利和现金流，但同时也需要集团层面更强的协调和监督。
例如，美的集团作为率先出海的中国企业之一，过去20年来业务和销售活动已逐步覆盖全球200多个国家和地区。这一广泛的地域分布显著降低了单一市场业绩波动相关的风险。过去3年中，海外收入占美的集团总收入的40%-45%，并且海外业务整体毛利率亦稳定在26%–27%。海外业务的地域多样性支撑了其业绩稳定性，并有效缓冲了区域性风险和波动。
与此同时，中国企业也越来越多地借助政策支持工具来应对出海过程中出现的政治、监管和融资风险。这些政策措施包括“一带一路”框架下的相关机制，以及针对符合条件项目的出口信用保险和政策性银行支持。此类工具有助于缓释交易对手风险并降低融资成本，尤其是在体制风险更高的新兴市场。
此外，企业也强化了治理和风险管理措施，而这些举措已成为实现可持续海外拓展的关键。许多企业加强了其外汇风险管理框架，包括通过套期保值来降低因币种错配造成的盈利和现金流波动，这对于海外收入和成本在整体经营中占比较高的企业尤为重要。企业将套期保值覆盖范围与预测现金流挂钩，而非基于投机头寸，并且会定期重估既定风险限额、批准的交易对手和期限限制。
例如，万华化学集团股份有限公司(Baa2/稳定)因其在匈牙利的海外生产基地而面临与欧元和匈牙利福林相关的较高外汇风险敞口。为此，公司通过跨币种利率互换和外汇掉期协议，对以欧元和福林计价的资产和交易进行套期保值，从而稳定其财务状况。
此外，企业还通过集中管理现金和定期汇回海外资金来改善流动性控制并降低资金滞留风险，特别是在存在资本管制的国家。以华新建材为例，其海外业务主要分布在非洲、亚洲和南美的新兴市场，其中部分国家实行资本管制。该公司定期将海外子公司的资金汇回母公司，在当地仅保留有限现金，2024-2025年期间每年通过分红和股东贷款偿还收回资金约2亿美元。
中国企业还经常采用境外销售和结算架构，以避免资金滞留在海外市场，或降低资金跨境转移和可兑换风险。此类安排在油气企业以及金属和采矿企业中尤为普遍，通常涉及利用境外贸易实体在东道国外以美元结算大宗商品出口收入。
1.监管与合规风险包括环境风险，而环境风险正在成为更重要的考虑因素。
2.参见Nexperia新闻稿 “Update on company developments”，2025年10月14日
穆迪报告Nonfinancial Companies – China: Global push brings credit benefits but deepens risk differentiation的中文翻译本，英文报告于2026年6月10日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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