中国政府政策 | 中央政府显示利用其政府资源支持债务重组的决心
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2024年10月17日
分析师：李秀军，Anushka Shah，诸蜀宁，傅予彬，钟汶权10月12日，中国财政部提出了扩大财政政策的计划，旨在支持地方政府债务重组、减少房地产市场的过剩库存、向大型国有银行注资以及向低收入家庭提供补贴。虽然财政部长蓝佛安在发布会上未明确新财政刺激计划的规模，但表示政府增加财政赤字的空间仍很大。
中国政府重申了利用中央政府财政资源来支持地方政府债务重组的意愿，这对城投公司部门具有正面影响。虽然此举缓解了地方政府的财政压力，但加大债务置换计划的规模增加了地方政府未来的直接债务负担。财政部的上述政策是在中国人民银行等政府机构于9月底宣布货币刺激计划之后发布的。这些额外的刺激措施有望产生协同作用，推动经济实现政府设定的2024年GDP增长5%的目标。我们预计中国政府的总体财政刺激力度将比前几年有所增加(图表1)。
蓝佛安表示，将一次性增加大规模存量债务置换限额，将高成本城投债置换为低成本地方政府债，并将发行新的特别国债，以支持国有大型商业银行补充核心一级资本，即主要由普通股和留存收益组成的核心资本。政府还将从地方政府债务结存限额中安排额外发行人民币4,000亿元(人民币562亿元)的地方政府债，用于补充地方政府综合财力，加快在2024年底前用足人民币2.3万亿元政府债额度，并允许地方政府使用发行专项债募集的资金购买受困开发商的闲置住房或土地。
由于税收收入下降、土地出让收入锐减、债务风险化解工作持续推进，公共服务和运营资金出现了缩水，中国地方政府今年面临巨大的财政压力，而这些措施将缓解财政压力(图表2)。尽管已将人民币10万亿元的转移支付纳入预算，并通过年初发行的国债额外注入了人民币1万亿元的资金，但如果目前的财政收入增速延续前8个月的趋势，我们估计地方政府的总收入缺口将达到人民币1.7万亿元。
蓝佛安表示，今年已安排人民币1.2万亿元用于债务置换，这一规模与2023年相当。而债务置换计划规模的扩大对于帮助地方政府重组表外债务、改善城投公司的流动性具有重大意义。此举也有助于缓解银行的财务压力，使得到2027年中期彻底化解地方政府债务风险的目标更加切实可行。此外，由于直接政府债务的利率较低，扩大债务置换计划可能带来成本节约的潜在优势。如果债务置换计划像上一轮一样针对财力较弱地区，则将有助于缓解地区间差异。尽管如此，大幅增加地方政府专项债券发行以置换城投债将进一步增加地方政府未来的直接债务负担。目前地方政府的杠杆已较高，2023年底为人民币41万亿元或财政总收入的142%。
对于城投公司而言，上述措施可进一步助力2023年8月以来出台的政策支持。这些政策支持已经降低了融资成本，优化了融资渠道，特别是对于经济较弱省份的城投公司而言。新政策将缓解投资者对城投公司为刺激经济增长而过度借贷投资公共项目的担忧。总体来看，这些政策将有利于地方政府优化城投公司的债务结构，改变其业务模式，从而实现债务可持续性。但是，由于城投公司仍依赖其直属的地方政府和相关省级政府的资源，因此各地区的信用分化仍将持续。
扩大对房地产业的资金支持是对5月份公布的去库存计划的补充，并将增加开发商的流动性，同时通过减少供应来缓解房价下行压力。该政策将有望提振市场信心，但改善程度将取决于新资金支持的实际规模。
与此同时，支持六大国有银行增加核心一级资本的计划对银行具有正面信用影响，但实际增资规模尚未确定。各银行正在准备资本补充方案，而通过发行特别国债来筹集资金的部分要经过全国人大审议或其常委会审议批准。如果银行在增资后大幅扩大贷款规模，则可能带来额外的资产风险并削弱增资带来的益处。
此次计划的另一个重点是希望利用中央财政发力支持社会保障政策，但重点仍然是贫困家庭和学生，而非采取对家庭收入和消费推出全面刺激计划。我们预计消费品以旧换新和消费券发放等政策将继续实施。未来该方面的支持重点仍可能是稳定房地产市场和提振信心，因为这是改善居民收入预期和消费意愿的主要驱动因素。
此报告是于2024年10月16日发表的穆迪报告Government Policy – China:China shows will to use central government resources to aid debt restructuring的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版或提供的材料、产品、服务和信息(统称“材料”)可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”)以及穆迪材料中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪材料也可能包括由Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及材料并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及材料亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和材料均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版或提供其材料之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和材料不适于散户投资者的使用，如散户投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或材料，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法)保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。为明确起见，本文所包含的任何信息均不得用于开发、改进、训练或再训练任何软件程序或数据库，包括但不限于任何人工智能、机器学习或自然语言处理软件、算法、方法和/或模型。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和材料作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和材料被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和材料。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源(如适当)。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其材料时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a)任何当前或未来的利润损失或(b)因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽(为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任)、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
由穆迪公司(“MCO”)全资持有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券(包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据)和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5%以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
穆迪SF Japan K.K.、穆迪本地AR Agente de Calificación de Riesgo S.A.、穆迪本地BR Agência de Classificação de Risco LTDA、穆迪本地MX S.A. de C.V, I.C.V.、穆迪本地PE Clasificadora de Riesgo S.A. 和穆迪本地PA Calificadora de Riesgo S.A.（统称为"穆迪非 NRSRO评级机构"）均为MCO间接全资拥有的信用评级机构子公司。所有穆迪非NRSRO评级机构均不是国家认可的统计评级组织。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN)：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：336969；及/或Moody’s Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码(ABN)：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：383569(视情形而定)。本文件仅向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对印度的额外条款：穆迪的信用评级、评估、其他意见和材料并非旨在被用于在印度证券交易所上市或拟上市的证券相关之目的，也不应被印度境内的任何用户用于上述目的。
有关第二方意见（定义见穆迪投资者服务公司评级符号和定义）的额外条款：请注意，第二方意见（“SPO”）不属于“信用评级”。在包括新加坡在内的许多司法管辖区之内，SPO的发布不属于受监管的活动。日本：在日本，SPO的开发和提供属于“辅助业务”，而非“信用评级业务”，不受《日本金融商品交易法》及其相关法规中适用于“信用评级业务”规定的约束。中国：任何SPO：(1)并不构成中国任何相关法律法规所界定的中国绿色债券评估；(2)不能包括在任何注册声明、发售通函、招股说明书或任何其他呈交中国监管机构的文件中，或以其他方式用于满足任何中国监管披露要求；及(3)不能在中国境内用于任何监管目的或任何其他中国相关法律或法规所不允许的目的。在本免责声明中，“中国”是指中华人民共和国大陆地区，不包括香港、澳门和台湾。