中国关税 | 中国企业可缓解美国加征关税的负面影响

概要

美国(Aaa/负面)宣布对中国(A1/负面)加征关税，包括对所有中国进口商品额外加征10%的关税，并计划对所有国家进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税。这些关税将对贸易敞口较大的中国产业的企业产生较大影响。关税将导致这些产业的成本上升和竞争力下降，但多数受评企业都有缓冲因素，将可缓和对其财务状况的负面影响。这些因素包括其供应链和终端市场的多样化、生产更具附加值商品的能力、将成本上涨转嫁给客户的能力，以及人民币贬值。人民币贬值使中国产品在外币计价时维持价格优势。

美国加征关税对各行业具有负面信用影响，但影响将各不相同。电气机械、电力及其他通用设备占中国对美出口总额的42%，而纺织及服装产品、化工及相关产品的份额分别为13%和9%。美国加征关税对这些行业的影响较大。汽车、钢铁和铝等其他行业对美国出口量较低，因此受到的影响较小。

中国的报复性关税对中国企业影响有限。作为对美方加征关税的回应，中国对从美国进口的煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车加征10%关税。我们预计这些进口关税不会对中国企业产生重大影响。中国对美产煤炭、原油和液化天然气进口的依赖度较小，原因是中国的进口来源多元化且国内生产能力强劲。在农业机械领域，中国通过国内大规模投入研发减少了对进口的依赖。2024年从美国进口的大排量汽车在中国汽车总销量中的占比不到1%。

紧张局势进一步升级可能会加剧某些中国企业的供应链阻碍。高科技相关行业等领域的企业已因美国现有的限制措施而面临供应链受阻的情况。美国通过出口管制和许可要求加大了限制中国获取先进半导体的力度。中美贸易紧张局势进一步升级可能加剧供应链阻碍问题，原因是美国可能进一步迫使其盟友或贸易伙伴对中国实施更严格的贸易限制或提高关税。

美国加征关税对各行业具有负面信用影响，但影响将各不相同

美国新一轮关税措施包括对所有中国进口商品额外加征10%的关税，并计划对所有国家进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税。这些关税对中国非金融企业具有负面信用影响。计算机和电子产品、机械和电气设备、家电、纺织和化工等贸易敞口较大行业受关税的影响较大，而汽车、钢铁和铝等其他行业受到的影响较小。

根据中国海关的数据，2024年中国向美国出口了人民币3.7万亿元左右(合5,247亿美元)¹的商品。电气机械、电力及其他通用设备占中国对美出口总额的42%，而纺织及服装产品、化工及相关产品的份额分别为13%和9%(图表1)。相反，中国对美国进口的依赖较小。2024年，中国从美国的进口总额为人民币1.2万亿元左右，其中主要产品为化工品和矿物材料。

今年2月，我们调整了对中国经济增长的预测，这在一定程度上反映了美国对所有中国商品加征10%的关税。我们预计2025年上述增速将从2024年的5%小幅回落至4.5%。

图表1

我们认为计算机和电子产品、机械和电气设备、家电²纺织和化工为最受美国加征关税影响的行业，因为这些行业对美国的出口总额高达人民币2.3万亿元以上，约占2024年中国对美出口总额的三分之二。关税将增加成本和削弱这些行业的企业的竞争力。

对于计算机和电子产品、机械和电气设备以及家电等行业的中国企业而言，加征关税的影响将取决于其地区分布和定价能力。过去20年，这些行业的领先企业已扩大了全球生产和最终用户市场，从而能够利用其在中国外的大量产能。

此前美国总统特朗普第一任期内的关税措施已导致中国对美国的直接出口减少，促使企业加速将供应链产能转移。近年来，家电行业的整体收入和出口稳步增长。2017-2024年，该行业收入增长了20%以上，出口值上升了60%左右。我们预计当前的关税政策将减缓但不会改变该行业的增长势头。

在纺织业，企业在整个价值链的每个环节中增加了产能，摆脱之前依赖出口最终产品的战略。许多中国生产商已将劳动密集型服装生产的终端制造环节转移到其他国家，这一趋势预计将会持续。此外，部分领先的纺织纤维生产商已向上游扩张，在中国生产二甲苯等化纤原材料，然后将这些原材料出口至海外工厂。中国制造商也增加高附加值活动，包括设计、品牌推广、营销、创建自有品牌和收购知名国际品牌。

在涵盖种类繁多的产品的化工行业，关税的负面影响将因产品不同而有很大差异。其中只有少数产品对美出口敞口较高。例如，中国对美国的聚合二苯基甲烷二异氰酸酯(聚合MDI)出口量约占中国该产品出口总额的五分之一。加征关税将削弱中国生产商的成本优势。然而，对于许多其他化工产品而言，中国对美国的出口量极小。总体而言，2024年美国仅占中国化工品出口总额的12%左右。

化工企业也一直削减成本，并侧重于生产更多更具附加值的商品，这将有助于降低美国客户轻易用其他产品替代的可能性。中国的化工企业也已经开拓了电动汽车电池材料、太阳能电池板和风力涡轮机等新的出口和最终用户市场。

其他行业受加征关税影响的程度较小。在国内经济低迷的情况下，2024年出口总体上有所增长，但中国庞大的国内市场意味着许多产品绝大多数仍由国内消化。例如，中国生产的钢铁和铝大部分在国内使用。就钢铁而言，虽然2024年出口量大幅上升，但只有不到1%的中国钢铁产量出口到美国。

尽管如此，关税可能会对中国钢铁制造商产生较大的间接影响，因为钢铁是机械和家电等其他制成品的关键原材料。此外，美国计划对来自其他国家的钢铁和铝征收25%的关税，这将对中国企业造成损害，因为墨西哥等对美国钢铁出口量最大的国家从中国采购大量钢材。

对于汽车业，加征关税对中国汽车制造商的影响有限，原因是出口到美国的汽车数量较少。根据中国海关和中国汽车工业协会的数据，2024年中国对美国的汽车出口在汽车出口总额中的占比仅为个位数低段，占总体汽车销量的不到1%。在美国和欧盟征收关税的情况下，我们仍预计中国汽车制造商将进一步拓展新兴市场。

与此同时，过去3年人民币兑美元走弱，从而提高了所有中国商品在国际市场上的价格竞争力(图表2)。

图表2

此外，部分出口产品受到的影响可能较小，原因是其需求缺乏弹性。即便价格上涨，消费者仍可能继续购买这些进口产品，原因是这些产品是必需品或缺乏替代品，因此即使成本增加，需求仍会持续。

中国的报复性关税可能对中国企业影响有限

作为美方加征关税的回应，中国对从美国进口的煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车加征10%关税。这一报复性措施将影响仅约170亿美元的美国进口商品，规模略大于美国对中国出口总额的10%(图表3)，且远小于受美方加征关税影响的中国产品。中国还对国防、航天、清洁能源和其他行业使用的五种关键金属(钨、碲、铋、钼、铟)实施出口管制。

中国相关反制措施预计对国内企业影响有限，因相关企业对美国进口产品依赖度相对较低，使其比较容易找到替代来源。

图表3

在煤炭领域，中国国内拥有丰富的资源，基本实现了自给自足，对美国进口的依赖极低。动力煤方面，美国在2024年中国动力煤进口总量中的占比不到1%。中国的煤炭进口主要来自印尼、俄罗斯、澳大利亚和蒙古。

同样，在油气领域，中国对美国液化天然气和原油进口的依赖度同样极低。政府鼓励实现进口来源的战略性多元化，并提升国内生产能力，以确保供应稳定，增强经济抵御贸易中断的韧性。因此，预计城市燃气分销商受中国对美国液化天然气加征进口关税的影响同样很小。2024年，美国进口液化天然气在中国天然气供应总量中的占比不到2%。虽然一些分销商可能需要根据长期合同重新安排液化天然气供应，但总体影响仍然有限。

在农业机械领域，通过国内大规模投入研发，中国降低了对进口美国产品的依赖。根据截至2024年3月的数据，自2004年以来，中国申请了超过137,000项国际农业技术专利。2023年，中国进口美国农业机械总额仅人民币为39亿元左右，不到国内市场规模的1%。这一转变推动了产品升级并提升了竞争力。最后，美国大排量汽车在2024年中国汽车总销量中的占比不到1%。

虽然中国采取的反制措施对国内相关行业的总体影响温和，且目前执行的美国关税低于特朗普总统在竞选期间承诺的60%的税率，我们不排除后期征收更高关税的可能性。美方加征关税和中国采取反制措施意味着贸易紧张局势升级，如果后续实施更多限制措施和报复行动，贸易紧张局势可能会加剧。

受中美关系紧张局势导致的全球贸易活动扰动进一步影响的行业是中国港口行业。我们预计中国港口的集装箱吞吐量增长将会放缓，尤其是与2024年的高基数相比，而2024年的高增长是由特朗普政府加征关税前提前装运和补货推动的。中国将继续发展亚洲区域内贸易，以减轻受美国影响的风险(图表4)。2024年，东盟在中国对外贸易总额中的份额上升至16%，而2018年美国首度对中国进口产品加征关税时，东盟贸易占比约13%。

图表4

紧张局势进一步升级可能会加剧某些中国企业的供应链受阻

地缘政治紧张局势的升级将进一步加剧中国企业，特别是高科技相关行业企业供应链受阻的困境。近年来，美国通过对先进半导体和芯片制造设备的出口管制和许可要求，加大了限制中国获取先进半导体的力度。美方也在削减助力中国发展半导体、量子信息技术和人工智能等关键技术的资本投资，限制技术知识的交流。

中美贸易紧张局势进一步恶化可能导致美国盟友或贸易伙伴面临更大压力，被迫对中国实施更严格的贸易限制或提高关税。例如，今年1月日本(A1/稳定)将多家中国实体新列入外国公司和组织名单，面向这些实体的两用物项出口均受到监管，限制其购买半导体设备和材料。荷兰(Aaa/稳定)表示将从4月1日起进一步加强对先进半导体制造设备的出口管制。限制的增加对该行业的发展构成了重大阻碍，并使中国实现先进半导体生产自给的难度加大。这也对电动汽车、人工智能和机器人等其他高科技行业产生了溢出效应。

美国还对中国的邻国采取措施，防止中国通过第三方国家转口产品规避关税。这些限制将有损中国企业在美国市场的销售，并阻碍其海外扩张计划。例如，2024年11月，在美国对东南亚国家的太阳能面板产品征收最高为271.28%的关税后，据传一些国家警告中国生产商不要通过改变原产地的标注以规避美国关税。

中美关系持续紧张也导致中外企业在电动汽车等相关行业的合作面临更严格审查。例如，美国政府于2023年12月对“受关注外国实体”定义进行了解释，规定如果中国合作伙伴持有大量股份，则印尼镍精炼厂与中国合作伙伴成立的合资企业将不再具备《通胀削减法案》税收抵免的资格。