我们已将中国(A1/稳定)银行体系的展望从负面调整为稳定。持续的政策支持和稳健的经济增长将支撑银行业稳定的运营环境。资产风险仍将较高，原因是为迅速变化的行业提供融资存在未经周期检验的风险，以及银行零售板块的资产风险上升。随着银行业在降低存款成本方面更加自律，净息差的收缩幅度将被控制在较小范围内，盈利能力也将趋于稳定。由于存在新增不良贷款的风险，信贷成本可能会持续高企；同时，若市场利率上行，投资收益仍将面临波动。随着贷款增速放缓，资本状况将保持基本稳定。在支持性的货币和财政政策环境下，银行业的资金来源和流动性仍将保持充裕。我们已将政府对银行的支持从“趋弱”调整为“稳定”，原因是政府的支持能力保持稳定，而这一点已反映在中国主权评级的稳定展望中。

6 月 15 日，中国政府 (A1/稳定) 宣布决定开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动。该行动是电力、钢铁、电解铝和水泥等重点碳密集型行业减排的核心战略之一，旨在助力 2060 年前实现碳中和。我们认为，该行动再次印证了中国煤电行业在政府能源安全和脱碳计划中的重要地位，尤其可能有利于煤电机组效率较高且可再生能源布局较大的发电企业，这具有正面信用影响。

中国(A1/稳定)的海外基建投资将继续稳步增长，并且越发集中于“一带一路”国家和新兴市场。强劲的基建需求、政策支持和有竞争力的供应链支持投资增长，尤其是能源转型项目。复杂的地缘政治格局将加大执行风险，并可能制约海外投资的回报，对中国基建企业具有负面信用影响。尽管如此，相关投资规模依然可控。

在国内产能过剩以及中美关系紧张的背景下，鉴于欧洲企业存在结构性成本劣势，中国出口在全球市场重新布局对其构成主要风险。能源密集型行业和中端科技行业所面临的竞争压力最为突出。欧洲五大经济体中，对制造业依赖较大的德国 (Aaa/稳定) 和意大利 (Baa2/稳定) 的风险敞口最大。

中国出口方向的调整，对高度依赖相关市场的东盟五国1部分本地制造业形成信用压力，原因是出口转向强化了进口竞争与价格下行，削弱企业利润率，并放缓产业升级。东盟五国长期受益于中国经济增长和供应链整合，在以往贸易摩擦中影响相对有限；但随着中国出口压力扩散至更多行业，这一相对有利的局面正逐渐消退，未来 5–10年相关制造业的经营风险上升。

中国工业生产的结构性特征对拉美本地制造业构成了直接竞争风险，尤其是在钢铁、汽车、电子和化工等行业。随着中国出口进一步转向全球市场，拉美制造企业正面临产能被替代的威胁，具体表现为：区域内面临进口竞争带来的压力、利润空间遭到压缩，以及在第三国出口市场的份额流失。对中国的出口日益集中于大宗商品，这表明拉美正向价值链下游转移，从长远来看，这将加深其在面对需求冲击、贸易条件波动和去工业化风险时的脆弱性。

人工智能(AI)的加速部署以及更广泛的技术和创新升级将推动中国服务提供商在疫情期间暂时受阻之后再度拓展海外市场。此轮增长将广泛涵盖科技、物流及旅行相关服务领域。但是，在地缘政治紧张局势加剧的形势下，信用影响将呈现分化，取决于投资纪律、新技术商业化能力和资产负债表实力。虽然跨境服务不受和实物商品相同的贸易限制，但更严格的数据和网络安全监管审查加大了执行和合规风险。

中国许多大宗商品、建筑、制造业和高科技企业正在加快出海步伐，以此作为应对国内激烈竞争和海外市场贸易壁垒上升的战略性举措。通过贸易和投资进入海外市场为中国企业提供了新的需求来源和多元化的盈利渠道，并在某些情况下实现了高利润率。但是，海外拓展令企业面临复杂的风险状况，不同行业和市场的风险存在显著差异。

我们预计，尽管新兴技术创新步伐的不确定性加大且一些国家日益加剧的地缘政治和财政约束缓解了当前转型压力，但未来转型风险将加剧。未来转型风险主要源于以下几个方面：随着物理风险加剧，未来出现更具冲击的政策收紧的可能性加大；能源安全问题在中东冲突结束后仍然存在；可再生能源部署在经济上仍然具有竞争力。这一动态在各行业和地区层面推高了中长期信用风险，而其具体结果取决于商业模式、资本密集程度，及其对政策、市场和技术冲击的敞口。

非金融企业板块、地区和个别企业对中东地区冲突和霍尔木兹海峡长期关闭的风险敞口不一。我们通过三大风险渠道来评估其风险敞口：能源市场与供应链、宏观金融环境，以及地缘政治与安全风险。我们还审视了全球所有非金融企业的再融资和流动性风险，以识别金融市场严重冲击时最脆弱的企业。

随着中东冲突进入第三个月，美国与伊朗快速达成长期协议前景渺茫，霍尔木兹海峡也难以随之全面重新开放。霍尔木兹海峡航运中断已成为全球能源流动的结构性供应制约因素，而不再是暂时的供应冲击。因此，我们调整了信用评估，以反映这一现实情况及其对各行业和地区信用质量的影响。

在美国和伊朗之间日益持久的冲突和脆弱的停火局势下，全球宏观展望仍面临高度不确定性。旷日持久的谈判、持续的航运封锁和军事升级风险都威胁到停火的持久性。在这一动荡局势下，全球经济也面临潜在的能源和食品价格冲击，尤其是如果进出波斯湾的运输依然受限的情况下。鉴于可能出现的结果广泛，采用情景分析框架是评估宏观经济和信用影响的最有效视角

2025年中国境内城投债市场出现历史性拐点，全年存量债券余额首次下降，这一趋势受到持续的化债措施和监管全面趋严推动。随着城投公司退出政府融资平台名单的进程加快以及债务治理框架改善，已退出名单的城投公司在债券发行方面依然审慎，而个别信用风险在整体层面仍将处于可控范围内。同样地，在大量债务到期的情况下，2025年境外市场融资出现净流出。虽然2026年偿债压力有所缓解，但持续的利差和严格的整体债务管控将使境外净融资规模维持在有限水平。

中国寿险业的展望仍为负面，反映在低利率环境下寿险公司的资本状况和盈利能力持续承压。由于央行2026 年维持适度宽松的政策立场，长期债券收益率预计将保持在低位。2025 年第三季度以来，行业偿付能力充足率已出现转弱的早期迹象，而经常性收益率下降和合同服务边际 (CSM) 增长低迷将继续对基础盈利能力造成压力。与此同时，随着寿险公司进一步提高其权益类资产敞口，资产风险将继续上升。监管措施和寿险公司改善产品结构和资产负债管理的努力将在一定程度上抵消上述压力。此外，银行存款利率下降可能会令保单更具吸引力，从而支持 2026 年保费强劲增长。

全球冲击来临之际，新兴市场易受资本外流、货币贬值和融资环境收紧的影响。但近年来，资本结构较为均衡、流动性良好的新兴市场企业成功吸收了一系列冲击，并维持了其信用质量，从而与缺乏此类缓冲的同业形成了明显区分。随着中东冲突的连锁反应在全球范围内持续发酵，今年企业之间的信用质量分化可能会进一步加剧。

过去5年，多个大型新兴市场主权国家成功吸收了一系列重大的全球冲击，且未发生风险溢价大幅上升或市场融资渠道丧失的情况。这反映了政策框架的持久改善、缓冲能力的增强，以及特别有利的外部环境。我们评估了新兴市场主权国家的融资成本和市场融资渠道在波动金融环境中的韧性记录。我们采用一系列基于市场的指标来衡量韧性，并考察了近期冲击发生前夕政策框架的变化和缓冲的累积情况。得益于更深入的结构性改革，部分主权国家具备较长且持续的韧性记录，即使外部环 境转弱，这些国家也更有能力吸收冲击。

我们将全球能源行业展望从稳定调整为正面。2026年行业整体盈利有望轻松实现逾10%的增长，超过我们对正面展望的一般门槛。总体而言，中东冲突导致的油价上涨以及霍尔木兹海峡通航限制将显著超过在该地区有运营的企业面临的风险和对产量的不利影响。

尽管近来全球政策不断变化，亚太地区脱碳进程受到能源安全顾虑和经济竞争力目标的支撑，从而有助于保持发展势头。对于那些处于高排放行业、正在寻求可靠策略来降低其业务模式的碳强度的企业，跨地区乃至更广范围内转型分类标准和债券指引的制定将帮助其释放资本。

由于多数市场的利率环境相对温和、计划再融资规模较大，以及企业出于资产负债表管理的需要，未来两年亚太区混合证券和股权挂钩工具(例如可转换和可交换债券)发行将继续增长。随着发行规模的增长，此类工具将为企业提供灵活融资选择，但其对杠杆率、流动性和信用实力的影响将取决于结构性条款，而这些条款本身也在不断演变。

我们维持对中国(A1/负面)财产及意外保险(财险)行业的稳定展望。受国内需求疲弱影响，行业整体保费增速将放缓；但非车险业务增速仍将持续跑赢车险。与此同时，保险公司提高权益类资产配置，从而推动行业资产风险上升，我们预计在长期低利率环境下，该趋势将持续。尽管如此，行业整体资本充足性仍然稳健，多数保险公司的资本缓冲仍显著高于监管最低要求。我们预计，随着旨在压降过高的业务获取成本的监管措施逐渐见效，行业承保盈利能力将继续改善，尤其是在非车险领域。由于产品结构仍以短尾业务为主，行业的准备金风险较低。2025年未出现严重台风，巨灾损失较低，但相关风险敞口仍将是盈利波动的重要因素。整体行业环境可能保持平稳，但预计在监管改革推动下，市场份额将进一步向大型保险公司集中；同时，AI 加速应用也将进一步加剧领先企业与后进企业的经营表现分化。

监管和运营一体化有助于确保中国 (A1/负面)银行系租赁公司的境外子公司成为其境内母公司运营和信用状况不可分割的一部分。这反映了国家金融监督管理总局自2024 年 11 月以来收紧对金融租赁公司的监管，以及境外实体在过去几年的业务发展情况。母公司有意愿也有能力在必要时提供即时支持，这对境外实体具有正面信用影响。

全球汽车制造商的电动汽车转型速度低于此前预期，这推动企业重新调整产品战略，我们预计未来12至18个月内车企信用状况将因此出现分化。在此背景下，生产布局灵活性不足或产品竞争力较弱的车企在调整产品战略过程中仍将面临较高的执行风险。相比之下，动力总成布局更为多元、混合动力产品实力较强、且车型平台灵活性更高的车企，在应对电动化转型放缓方面更具优势。

3月20日，中国司法部、中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会以及国家外汇管理局联合发布《中华人民共和国金融法(草案)》(草案)，并向社会公开征求意见，征求意见截止时间为4月19日。草案旨在建立中国首部覆盖整个金融行业的综合性、基础性法律。《金融法》的起草对中国金融机构具有正面信用影响。该草案建立了一个全面的法律框架，整合并完善了中国的金融监管体系，同时引入了前瞻性的风险防范机制以及协调一致的风险处置安排。

中国人工智能(AI) 的快速普及，巩固了其作为全球领先 AI 市场之一的地位。这一趋势得益于持续的政策支持、不断加速的本土创新以及能够支撑技术规模化落地的庞大内需市场。尽管中国企业正积极推进 AI 的整合与应用，但由于行业特性及数字化成熟度差异显著，各行业的采用路径分化明显，进展不均衡，因此信用影响各异。

在3月4日至11日召开的中国(A1/负面)全国人大和政协年度会议(“两会”)期间，政策制定者宣布2026年专项债额度为人民币4.4万亿元，与2025年计划发行规模持平，凸显财政空间持续承压。受限的财政空间迫使决策者在专项债资金分配上艰难取舍，这限制了地方政府支持经济增长的能力。尽管地方政府的信用风险仍整体可控，尤其是在高风险省份，但债务置换与稳定房地产市场的资金需求不断上升， 持续挤占专项债额度。